“筛选企业肯定是离不开财务报表分析这个抓手的”老徐说道。
　　“那如何运用这个工具呢，是不是把会计学上提到的财务指标全部用一遍就可以哈。”
　　“当然不是啦，且听我慢慢讲来”。老徐略带神秘感的讲道。
　　“1、连续5年营业收入均要增长，且增速在10%-40%，如果单一年度出现下滑，了解下是一次性非经营性原因还是其他。
　　2、连续5年净利润均要增长，且增速在10-40%，如果单一年度出现下滑，了解下是一次性非经营性原因还是其他。连续2年及以上净利润下滑/某一年净利润直接为负，如确认不是非不可抗力造成，直接剔除。
　　3、当年的经营性现金流量净额大于等于当年扣非归母净利润。且经营性现金流量净额总趋势要上升，有个别年度下滑可以容忍。但是净利润，营业收入/净利润持续增长，且经营性现金流量净额持续跟不上净利润的，直接剔除。
　　4、资产负债结构中，尽量有息负债（短期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债、长期借款）为零。无息负债尽量在负债占比高，资产科目里，商誉的数值要重点关注，一是关注减值的概率，二是关注它的数值大小，最好不要大于净资产和净利润孰低值的20%。
　　5、销售毛利率保持稳定趋势，如果持续提升更好，毛利率数值不要低于30%，销售净利率保持稳定趋势，如果持续提升更好，毛利率数值不要低于10%。如出现不可抗力事件造成的毛利率，净利率下滑，给1年观察期。观察期过后，仍持续恶化，直接剔除。
　　6、净资产收益率连续5年不低于10%，上市后3年再观察会更合理（募投项目达产，净资产扩张和净利润释放逐步同步），通过负债扩张推升的ROE需要区别对待。
　　7、营业外收入和投资收益是每年净利润增长主要动力的公司直接剔除。
　　8、借壳上市的企业，完成业绩承诺后3年以上再进入筛选范围，同等条件下，优先选择非借壳上市公司
　　9、对于护城河的辨别，需要考虑竞争优势的建立是否会导致潜在的行政手段管制。利用网络效应切入多业务场景的公司，需谨慎观察。
　　10、接受单一年度因不可抗力，公司内部产业结构调整（有利于增强长期竞争优势的）导致的会计利润亏损，毛利率下滑，但是经营性现金流量净额持续强势增长。连续两年的上述情形需要做复盘评估，如果结论为负面（连续两年及以上毛利率/净利率/经营性现金流净额下滑，即使营业收入及净利润持续增长），剔除。”
　　“上述10条是我近10年来以全部上市公司财报为样本数据，提炼出来的筛选框架，先别懵哈，我一条一条给你们解读。”老徐看着下巴吃惊快到掉到地上的张衍还有岚耘颉。
　　“第一、二条，意味着不要过度去追逐高速甚至，超高速增长速度的企业。因为按照过去数百年的企业发展史来看，上述这两种情形的企业状态无法长久存在。一定会随着行业竞争格局的改变，市场份额划分的逐步清晰，而逐步回复到中低速增长。”
　　“第三条，说明对于企业的筛选，有现金含量的增长更能体现企业的投资价值，而一路伴随着应收账款高歌猛进的业绩增长，终将在某一天迎来大楼的崩塌。”
　　“这第四条，小岚，你从事信贷工作估计会有更切身的认知，你们平时投放贷款的企业，更多的借入的是带息的长短期负债，但这类负债更多的会侵蚀企业的自由现金流，从而削弱企业自身的可投资价值，因为对于在产业链上拥有话语权的强势企业，可以占用上下游的无息负债，从来利用这个资金的占用来为企业尽可能的获利。”
　　“第五条，更多的是反映所属行业对手的竞争激烈程度，因为如果是高强度的竞争，毛利率必然会大幅下滑，因为需要通过赊销来保持市场份额不降低或者降价已加速回款。”
　　“第六条，提到的ROE是衡量上市公司盈利能力的核心指标，15%是分水岭，多数在15%以下的上市公司，基本赚到都是微薄的辛苦钱。只有15%的这些里面，才有我们需要狩猎的猎物。”
　　“第七，八条，反映了投资的两个要坚决避免的雷区，你们试想啊，一个只靠营业外收入维持营收体量的上市公司，多奇怪；明明可以自主上市完成股权融资的企业，非要采用一定数量股权支付对价的代价进行借壳上市，不奇怪么？”
　　说到这里，老徐停顿了下，语重心长的谈道，“这十几年，市场上炒作ST摘帽，炒作借壳上市题材的风潮，每过一段时间就卷土重来。其实想通上述两点，这类投机风潮带来的高风险隐患，就可以避开的。”
　　“是啊是啊，徐老爷子，真心佩服您的这个框架体系，小弟猜猜，按照这些标准选择的话，整个市场符合的家数，应该不超过2%吧？”岚耘颉试探性的猜了猜。
　　“你这着实有些乐观了，连1%都不到，吼吼。”老徐说罢，夹着几口菜慢慢咀嚼。
　　“老徐，你这还没解读完哈，还有两条哈。”张衍生怕他遗漏了，赶快插空提醒。
　　“好好，那言归正传哈，第九，十条也是近3年，宏观经济及中观行业面临新常态下所增加的，因为这几年来，有些行业因为行政管制的变化下，可以说一夜之间面临重创或者说大洗牌，这样现象发生后，作为投资者首先要思考的问题，就是回检你覆盖的企业，有多少的持续竞争优势（护城河）是来自于行政准入壁垒，或者行政管制，这类“护城河”在未来的时间里将会变得非常脆弱。”
　　听了老徐的翔实讲解，岚耘颉心里的基本面投资理念多少有了些粗略的轮廓。